中国燃气：业绩、股价双双承压！何时迎来困境反转？

11月27日，中国燃气（00384.HK）公布了截至今年9月底止中期业绩，即2024财年上半年。公告显示，期内，公司收入360.49亿港元，同比减少16.12%；归母净利润为24.59亿港元，同比减少25.3%。

与此同时，绩后，多家券商削减了中国燃气的目标价，并对其评级进行了调整。汇丰研究指出，虽然中国燃气的估值已处于低谷，但认为公司的盈利增长前景需要支持，将目标价由7.7港元下调至7.4港元。评级“持有”，等待显示业务复苏的催化剂。

美银证券称，中国燃气上半财年业绩逊预期，将其目标价由6.9元下调至6.7元，重申予其「跑输大市」评级。花旗也将其目标价由9元下调至7.2元，评级由「买入」下调至「中性」。

可能是因为业绩不佳及机构偏谨慎的业绩点评，11月28日中国燃气股价大幅下滑，收盘时下跌了6.15%，每股价格到了7.02港元。然后在11月29日，股价开始反弹，截至午后，每股价格到了7.09港元，涨幅为1%。不过，从今年1月底开始，这个股票就一直处于下跌趋势，累计跌幅已经超过了40%。

业绩继续“开倒车”

中国燃气是中国最大的跨区域综合能源供应及服务企业之一。按业务板块划分，该公司主营业务可分为天然气销售、燃气接驳以及工程设计及施工、液化石油气销售（LPG）、增值服务四大业务板块。

截至今年9月底止中期业绩显示，中国燃气收入360.49亿港元，同比减少16.12%；归母净利润为24.59亿港元，同比减少25.3%。

其中，天然气销售是中国燃气的核心业务，期内收入217.18亿港元，贡献比重超六成；其次是LPG业务，收入84.22亿港元，占比23.4%；燃气接驳及工程设计及施工收入33.65亿港元，占比9.33%；增值服务占总收入的5%。

作为一家国内头部燃气分销商，中国燃气的业绩表现与国际天然气价格关系密切。

具体来看，2023年前三季度，国际天然气市场受全球经济增速放缓，欧美库存高企，以及地缘政治对国际能源市场边际效应减弱等因素影响，一改去年供需紧张的格局，天然气供应与需求总体趋于平衡，价格波动收窄。这一定程度上缓解了中国燃气等城燃企业的采购成本压力。

在国内方面，得益于疫情防控等因素消散，以及宏观经济的逐步复苏，国内天然气整体需求温和回暖，2023年1-9月，我国天然气表观消费量约2887.5亿立方米左右，同比增长7%。上半财年，中国燃气的天然气售气总量同比小幅增加1.7%，至169.7亿立方米。

国内天然气整体需求回升，中国燃气售气量提升却不明显，这主要受房地产新开工面积持续疲软的影响，其新用户接驳明显下滑。上半财年，新接驳居民用户数大幅下降31.2%至105.2万户，影响收入与利润的整体表现。

机构: 业绩仍有承压，持观望态度

展望后市，在机构眼中，中国燃气的经营业绩或依旧难言乐观。

11月28日，中泰国际在研究报告中指，中国燃气下调多项2024财年全年指引，例如(一)城镇燃气销售毛差(人民币/立方米)由 0.56 元下调至0.52 元；(二)城镇燃气销量增长率由10%下降至低单位数；(三)新增燃气接驳居民用户数由 180-200 万下调至150-170万。

中泰国际认为，2024财年下半年的燃气需求增长可受益于内地正在恢复的经济活动。但考虑到近年业绩普遍逊预期，对中国燃气执行成效持观望态度。

交银国际在11月28日的研究报告中指，中国燃气管理层分析上半年工业用气量仍同比减少4%的主因为纺织服装、化工、陶瓷、玻璃等行业的用户复苏进展慢于预期。该行认为公司在 24-25 财年工商业用气的增长仍受宏观环境影响较大，加上公司未有进取的项目收购，目前预期公司24/25年零售气量仅增长2.5%/3.5%（对比公司2024财年指引为低单位数增长）。

华泰证券则认为，考虑到中国城市化进程仍在持续推进，天然气气化率还有提升空间，其中截至2023年9 月末中国燃气已覆盖燃气经营区域居民气化率为69.9%（较3月末+1.3pct）。预计2024财年-2026财年新增接驳有望保持在140~160万户的水平，接驳利润贡献有望降至20%以内（FY23：25%）。